（来源：中衍期货）
研报正文
过去一周铝系市场的分化格局进一步加深：沪铝在海外供应硬缺口与国内温和去库之间继续高位拉锯 ，氧化铝则在过剩基本面与成本端预期扰动之间反复博弈 ，铸造铝合金仍深陷供需双弱的僵持状态 。
宏观方面，消息面多空交织，指引方向并不统一 。前半周市场持续消化美联储加息预期 ，但随着PCE数据落地 ，加息担忧边际有所消退；美伊方面传出拟签署停火协议草案的消息，但后来谅解备忘录并未最终敲定 ，中东局势再度进入反复拉扯的状态 ，霍尔木兹海峡放开的时间窗口存在高度不确定性。与此同时，6月即将到来的几内亚铝土矿出口管制预期持续升温 ，成为扰动市场情绪的重要变量。
沪铝仍处于外强内弱格局之中 ，海外供给短缺依然是当前最坚实的底部支撑 。截至5月28日，LME铝库存进一步去化至33.8万吨 ，注销仓单比例维持高位 ，现货对三月期维持高升水结构，中东地区铝厂停产范围未见改善 ，卡塔尔铝业维持约60%产能运行 ，巴林铝业遇袭后降至60-80万吨，阿联酋受影响产能约145-175万吨，海外实质性停产规模已不容忽视 ，供给硬缺口短期难以弥合 。
国内方面 ，社会库存去化稳步推进但力度仍显温和。截至5月28日，国内铝锭社会库存140.1万吨 ，铝棒库存19万吨 ，铝锭加铝棒合计社会库存约159.1万吨，全球铝显性库存约192.9万吨 ，整体仍处于持续消化的进程中 。现货贴水较前期有所收窄但仍维持贴水状态 ，华东市场下游维持刚需采购，临近换月 ，贸易商接货趋于谨慎 。供应端生产略有增长 ，辽宁、云南地区复产和置换新投产有一定释放，国内运行产能已接近天花板水平。
消费端 ，国内终端需求表现相对平淡 ，但铝材出口增长是近期积极因素，在内外价差持续拉大的背景下，4月未锻造铝及铝材出口同比增长15.35% ，5月出口订单饱满 ，出口对国内库存去化形成有力支撑 。整体而言，沪铝短期仍难有单边突破 ，在海外硬缺口与国内温和去库的共同作用下 ，预计延续高位区间整理 。
氧化铝近期的走势更为波折，基本面过剩与成本端预期扰动反复拉锯。基本面上 ，供需过剩的格局并未得到实质性缓解 ，国内氧化铝周度产量环比继续小幅增加至179.9万吨，新产能持续爬坡叠加广西等地新增产能陆续释放 ，供给压力不断加大 。库存仍处于累积周期 ，几内亚矿石到港量持续增加使得港口库存不断攀升 。然而消息面的扰动给市场注入了不确定性——几内亚矿业与地质部长确认该国将于6月出台铝土矿出口管制方案，核心诉求是“控制出口量 、回升价格 ” ，受此消息刺激 ，5月25日夜盘氧化铝主力合约一度涨超4%，价格触及2837元/吨。
但从基本面来看，这一消息的实质影响尚需等待具体管制的量和执行力度才能评估 ，目前国内氧化铝厂矿石库存仍维持较高水平 ，短期供需矛盾并未发生实质性逆转 。成本端方面，几内亚到中国海运费已从地缘冲突前升至38美元/吨 ，矿石到岸价格小幅反弹至68美元上下 ，海运费上涨正在挤压矿山利润，部分矿企面临发运压力 ，预计6-7月矿石价格有上行风险 。
现货方面 ，SMM氧化铝指数为2675元/吨左右，部分高成本产能已处于盈亏平衡线边缘 ，产能动态调整窗口逐步临近。综合来看 ，氧化铝的核心矛盾依然是供需过剩，但几内亚政策预期 、海运费高位、成本端支撑等多重因素交织使得下方空间有限 ，预计未来仍以震荡运行为主 ，政策的实际落地情况是影响后续走向的关键变量。
铸造铝合金延续供需双弱格局，方向性仍紧密跟随原铝波动 。成本端，废铝货源持续偏紧 ，持货商惜售情绪浓厚 ，叠加反向开票税收政策收紧，合规带票原料获取难度加大 ，企业采购成本被动抬升 ，部分中小型再生铝厂因原料短缺已出现减产停产现象 。
供应端行业开工率进一步下行，4月国内再生铝合金锭产量59.7万吨 ，环比减少0.5万吨 ，行业开工率下滑至52.0%，龙头企业开工率也出现下滑。需求端则延续淡季表现 ，汽车消费进入季节性淡季 ，4月产销量环比分别下降11.7%和12.9%，压铸企业订单维持低迷 ，仅以刚需小单采购为主 ，对高价货源承接意愿有限 。
现货方面，ADC12均价持稳在23600元/吨附近，社会库存处于连续累积阶段 。综合来看 ，成本端偏强支撑铸造铝合金价格的底部 ，但淡季消费难以提供上行动力，预计价格重心仍以窄幅震荡跟随原铝为主 ，后续需重点关注终端消费恢复情况以及政策对废铝供应格局的持续影响。
